Charu Chanana, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank
Klíčové myšlenky:
► Rok 2026 možná nebude tolik o jasném scénáři, ale spíše o změně vnímání – trh může přehodnotit to, co bylo doposud vnímáno jako nejdůležitější (růst, inflace, fiskální politika, geopolitika, koncentrace).
► Největší pastí je falešný pocit bezpečí: stejné obchody mohou vypadat defenzivně... až do okamžiku, kdy se stanou příliš populárními.
► Diverzifikace nebude spočívat ve vlastnictví více akcií. Bude spočívat ve vlastnictví různých rizikových faktorů – a ve znalosti toho, co skutečně vlastníte.
1. Nahradí v roce 2026 test ziskovosti konečně „AI“ jako hlavní motor oceňování akcií?
Rok 2025 přál příběhům: investicím do rozšiřování kapacit, škálování a očekávání, že již brzy přijde monetizace umělé inteligence. 2026 ale může být rokem menší trpělivosti a o to větší důslednosti: ukažte marže, ukažte cenotvorbu, ukažte cash flow.
Vítězové mohou zůstat vítězi, ale v prostředí vysokých očekávání mohou být i „dobré“ výsledky potrestány, pokud nebudou výjimečné.
Zkontrolujte portfolio: Nemáte nadměrnou expozici vůči stejným mega cap AI titulům (přímo nebo prostřednictvím širokých amerických růstových fondů)?
Vyvažující úvaha: Investoři mohou zvážit širší rozložení ziskovosti, například přidáním firem se stabilnějšími peněžními toky a rozumnějším oceněním.
Riziko: Diverzifikace od lídrů může znamenat zaostávání, pokud se trh s umělou inteligencí bude i nadále rychle rozvíjet.
2. Nepodceňujeme svět, ve kterém fiskální politika přebírá hlavní roli po centrálních bankách?
Poslední dekáda naučila investory sledovat především Fed. Ta příští může být více o rozpočtech vlád, dluhu, emisích dluhopisů a politice formované volbami.
Pokud bude fiskální politika silnějším hybatelem, centrální banky mohou spíše reagovat než udávat směr – a jejich „podpora“ může vypadat jinak, než jsme byli zvyklí.
Zkontrolujte portfolio: Nespoléháte příliš na pokles sazeb a uklidňující rétoriku centrálních bank?
Vyvažující úvaha: Jedním z přístupů může být snaha o all-weather strukturu portfolia, nikoli sázka jen na klesající sazby.
Riziko: Dlouhodobé dluhopisy mohou stále fungovat, pokud růst výrazně zpomalí, inflace klesne rychleji nebo trh začne oceňovat vyšší snížování sazeb.
3. Pokud Fed snižuje sazby, proč by měly dlouhé dluhopisy růst?
Jednoduchý příběh zní: „snížení sazeb = růst dluhopisů“. Jenže dlouhý konec výnosové křivky obvykle potřebuje slabší růst, aby výrazně posílil.
Pokud ekonomika vydrží, dlouhodobé výnosy mohou zůstat vysoko a dlouhé dluhopisy zůstanou volatilní – zejména pokud bude termínová prémie vysoká a nabídka nového dluhu výrazná.
Zkontrolujte portfolio: Berete dlouhodobé dluhopisy jako svůj hlavní stabilizační prvek?
Vyvažující úvaha: Někteří investoři diverzifikují úrokové riziko kombinací kratších dluhopisů vyšší kvality s menší alokací do dluhopisů s delší dobou splatnosti.
Riziko: Dlouhodobé dluhopisy mohou klesat i během snižování sazeb, pokud obavy z inflace nebo nabídka dluhopisů udržují výnosy na vysoké úrovni.
4. Pokud dolar posílí, kdo to pocítí jako první: rozvíjející se trhy, komodity, nebo zisky amerických firem?
Silnější dolar obvykle nejprve dopadá na měny rozvíjejících se trhů a chuť k riziku, poté na komodity a až následně na globální zisky prostřednictvím měnových přepočtů.
Takové pohyby bývají málokdy pozvolné – a globálně zpřísňují finanční podmínky.
Zkontrolujte portfolio: Jak velká část vašeho portfolia spoléhá na slabší dolar?
Vyvažující úvaha: Měnové expozice lze strukturovat tak, aby celý globální mix nesázel jedním směrem.
Riziko: Měnové pohyby se mohou rychle obrátit – zajištění či rebalancování riziko snižuje, ale nikdy ho zcela neeliminuje.
5. Přeroste scénář „vyšší sazby po delší dobu“ ve scénář „trvale vyšší volatility“, pokud se inflace stane méně předvídatelnou?
Klíčovým rizikem nemusí být samotná úroveň inflace, ale její nestabilita. Inflace může být citlivější na nabídkové šoky, geopolitiku, klimatické události i politické zásahy, což komplikuje jak odhady, tak reakce měnové politiky.
Takové prostředí zvyšuje kolísání korelací, oslabuje význam forward guidance centrálních bank a znevýhodňuje strategie typu „nastav a zapomeň“.
Zkontrolujte v portfoliu:
Je portfolio postavené na klidném režimu, kde dominuje jeden styl a chybí ochrana proti náhlým šokům?
Vyvažující přístup:
Zvážit vyšší likviditu, omezení pákových expozic a diverzifikaci podle zdrojů výnosu, nikoli jen podle tříd aktiv.
Riziko:
Vyšší likvidita nebo zajištění mohou brzdit výkonnost v obdobích stabilního růstu trhů.
6. Bylo vedení reálných aktiv v roce 2025 jen epizodou, nebo začátkem delšího cyklu nedostatku?
Pokušení sázet na návrat k průměru je silné. Strukturální otázka ale zní, zda se energie, kovy a infrastruktura znovu nestávají strategickými vstupy, nikoli jen cyklickými aktivy.
Pokud je téma nedostatku hlubší a trvalejší, mohl být rok 2025 pouze předzvěstí. Pokud ale poptávka zpomalí, mohou se reálná aktiva prudce korigovat.
Zkontrolujte v portfoliu:
Přidávali jste reálná aktiva pozdě, nebo jste se jim naopak zcela vyhýbali?
Vyvažující přístup:
Udržovat disciplinovanou velikost pozic a diverzifikovat i uvnitř tématu; vyhnout se binárnímu přístupu „všechno, nebo nic“.
Riziko:
Komodity a navázané akcie zůstávají vysoce volatilní a mohou klesat i v inflačním prostředí.
7. Bude příští pokles akcií způsoben makroekonomickým šokem…nebo pozicováním/nahromaděním stejných „bezpečných vítězů“?
Trhy se nehroutí jen při zhoršení ekonomiky. Často k tomu dochází tehdy, když je pozicování jednostranné a očekávání příliš vysoko.
I kvalitní společnosti se mohou stát zdrojem rizika, pokud jsou univerzálně vnímány jako bezpečný přístav.
Zkontrolujte v portfoliu:
Nejsou vaše defenzivní pozice ve skutečnosti totožné s přeplněným konsenzuálním obchodem?
Vyvažující přístup:
Rozložit expozici mezi více stylů (růst, hodnota, kvalita, návrat hotovosti), nikoli soustředit vše do jednoho „koše vítězů“.
Riziko:
Rozšíření expozic může znamenat zaostávání, pokud lídři zůstanou dominantní.
8. Pokud geopolitika zůstane napjatá, budou ji trhy dál ignorovat – dokud ji ignorovat nepůjde?
Trhy mají tendenci geopolitická rizika ignorovat, dokud se konkrétně nepromítnou do toků energií, dopravy, sankcí nebo dodavatelských řetězců.
Zlom obvykle nepřichází s velkým varováním, ale s relativně nenápadným impulzem, který změní chování firem i investorů.
Zkontrolujte v portfoliu:
Jste vystaveni křehkým dodavatelským řetězcům nebo vysokým vstupním nákladům bez ochranných mechanismů?
Vyvažující přístup:
Zvyšovat odolnost portfolia pomocí aktiv, která historicky lépe zvládají nabídkové šoky, bez přeměny portfolia v čistou geopolitickou sázku.
Riziko:
Zajištění proti geopolitice může být nákladné, pokud napětí poleví nebo trhy změní fokus.
9. Pokud valuace zůstanou vysoko, budou trhy odměňovat růst, odolnost, nebo návrat hotovosti – ale co bude potrestáno jako první?
Při vysokých oceněních se trhy stávají selektivnějšími: někdy preferují růst, jindy stabilitu či návrat hotovosti. Leadership se přitom může rychle měnit.
Konsenzuální pozice často nepotřebují špatné zprávy – stačí, když dobré zprávy nejsou dost dobré.
Zkontrolujte v portfoliu:
Platíte vysoké násobky za „kvalitní růst“, nebo honíte výnos bez ověření jeho udržitelnosti?
Vyvažující přístup:
Kombinovat růst, stabilitu a udržitelný cash flow bez nadměrné koncentrace na jediný faktor.
Riziko:
Stylové rotace mohou být prudké a bolestivé i bez zjevného makroimpulsu.
10. Bude rok 2026 rokem, kdy investoři přestanou diverzifikovat podle tříd aktiv a začnou podle zdrojů rizika?
Mnoho portfolií je diverzifikovaných jen zdánlivě – obsahují více titulů, které se v krizích chovají stejně.
Odolnější portfolia mohou být ta, která pracují s různými citlivostmi: na růst, inflaci, sazby, likviditu, měny či geopolitiku.
Zkontrolujte v portfoliu:
Co se stane, pokud budou akcie i dluhopisy klesat současně?
Vyvažující přístup:
Vytvořte mix, který obstojí v různých situacích (nečekaný růst, nečekaná inflace, výkyvy kurzu USD, šoky likvidity).
Riziko:
V extrémním stresu mohou korelace růst napříč aktivy – diverzifikace pomáhá, ale není absolutní ochranou.
Pokud si na konci roku odnést jediné ponaučení, pak toto:
Největší chyby obvykle vznikají z předpokladu, že zítřek odmění stejné expozice jako včerejšek.