Charu Chanana, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank
Hlavní body:
►Páteř umělé inteligence: Přibližně 70 % světové výroby čipů, 90 % operačních pamětí pro umělou inteligenci a téměř veškerá kapacita pro pokročilé technologie balení se nachází na Tchaj-wanu, v Koreji a Japonsku, což činí tento region nepostradatelným pro ekosystém umělé inteligence.
►Valuace oproti decouplingu: Podle analytiků Saxo Bank nabízejí asijští poskytovatelé levnější a více s výnosy propojené expozice vůči rozvoji AI, i když zůstávají součástí stejného globálního technologického cyklu.
►Záleží na fundamentech: Podle našeho názoru Asie sedí na přílivu kapitálových výdajů, nikoli na jejich odlivu. Její továrny pokračují v provozu bez ohledu na to, která americká platforma vyhraje softwarový závod.
Big picture
Silné nadšení pro AI zůstává, ale obavy z bubliny rostou. Hodnoty amerických technologických společností jsou vysoké, sektor informačních technologií v indexu S&P 500 se obchoduje za téměř 30násobek budoucího P/E (údaje Bloomberg, listopad 2025). Růst se zpomalil, protože byl poháněn pouze několika akciemi společností s velkou tržní kapitalizací.
Mezitím pokračuje naplno fyzická výstavba infrastruktury AI – čipů, serverů, datových center – a velká část z toho se odehrává právě v Asii.
„Zatímco USA prodávají sen o umělé inteligenci, Asie buduje AI infrastrukturu“
Na Asii připadá přibližně 70 % kapacit výroby nejmodernějších čipů (TSMC ~71 %), 90 % pamětí s vysokou propustností (SK Hynix + Samsung) a téměř veškerá výroba pokročilých obalů.
Vzhledem k tomu, že investoři přesouvají svou pozornost od otázky „kdo vyvíjí nejchytřejší AI“ k otázce „kdo dodává nezbytné komponenty“, mohou asijští dodavatelé představovat hodnotovou stránku obchodu s AI.
Příběh americké AI: silné a slabé stránky
Ačkoli americké firmy zůstávají lídry v oblasti inovací, objevuje se několik rizik:
● Riziko koncentrace: Trh s AI ovládá pár akcií – Nvidia, Microsoft, Alphabet.
● Tlak na kapitálové výdaje vs. návratnost investic: Podle názoru analytiků Saxo Bank současný boom AI vyvolal největší cyklus firemních investic v historii. Morgan Stanley předpokládá, že globální hyperskaleři v roce 2027 utratí přibližně 700 miliard USD na kapitálové výdaje, a to v důsledku závodu o rozšíření kapacity datových center připravených na AI. Tento nárůst výdajů na infrastrukturu představuje bezprecedentní rozsah i ve srovnání s dot-com nebo mobilní érou a jeho velikost značně zpochybňuje návratnost investic.
● Omezení výkonu: Předpokládá se, že globální poptávka po elektřině pro datová centra se do roku 2030 téměř zdvojnásobí na ~950 TWh (IEA 2024). Cirkularita: Mnoho velkých technologických firem je zároveň zákazníky i dodavateli v oblasti AI, což vytváří výnosové smyčky závislé na sentimentu. To funguje, dokud výdaje rostou, ale pokud se příští rok rozpočty sníží, tyto akcie by mohly kolísat.
● Únava z valuací: Vysoké násobky znamenají, že i malé zklamání může vyvolat prudké pohyby. Pokud se opět dostanou do popředí fiskální rizika v USA a výnosy dluhopisů porostou, mohla by se dlouhodobá aktiva, jako jsou růstové a AI související akcie, potýkat s obnoveným tlakem na valuaci, protože se změní diskontní sazby.
Proč je Asie důležitější než kdy jindy
a) Základna výroby
● TSMC (~71 % podíl na trhu s polovodiči) vyrábí pokročilé polovodičové destičky, které pohánějí moderní čipy pro umělou inteligenci.
● SK Hynix a Samsung společně drží více než 90 % globálního podílu na trhu HBM.
● Japonské společnosti Lasertec, Advantest a Ibiden zůstávají nepostradatelné pro kontrolu, testování a substráty.
Společně tvoří „throughput stack”, který přeměňuje investice do AI na výpočetní kapacitu. Podle analytiků Saxo Bank Asie sedí na přílivu kapitálových výdajů, nikoli na jejich odlivu. Její továrny pokračují v provozu bez ohledu na to, která americká platforma zvítězí v softwarovém závodě.
b) Výhoda infrastruktury
Asijské klastry polovodičů již mají k dispozici energii, pozemky a kvalifikovanou pracovní sílu pro další růst. Nedávné projekty, jako je nová továrna TSMC v Kumamoto, korejský klastr polovodičů Yongin a plánované zdvojnásobení kapacity balení CoWoS, ukazují, jak investice a politika společně urychlují škálování. Na rozdíl od USA, kde růst datových center naráží na překážky v podobě přetížení sítě, zůstává expanze Asie i přes vlastní výzvy kapitálově efektivnější a rychlejší.
c) Hodnotový polštář
Podle údajů agentury Bloomberg jsou forwardové násobky pro asijské technologické trhy následující:
● Korea: ~10–12× forward P/E
● Japonsko: P/E v řádu vysokých desítek s dvouciferným růstem EPS
● Tchaj-wan: Násobky v řádu středních desítek navzdory rekordním objednávkám
To poskytuje ziskovou kotvu a relativní cenový polštář, i když ne imunitu.
Známky změny
● Jensen Huang ze společnosti Nvidia nedávno zdůraznil důraz na TSMC a požádal TSMC o větší dodávky čipů, aby uspokojil poptávku v oblasti AI.
● SK Hynix očekává 30%+ roční růst HBM do roku 2026.
● Samsung schvaluje HBM4 pro výrobu v roce 2026.
● SoftBank nedávno prodala podíl v Nvidia v hodnotě 5,8 mld. USD, aby se mohla znovu soustředit na japonský ekosystém AI.
Tyto události naznačují, že asijští hráči se vyvíjejí od dodavatelů ke strategickým kontrolním bodům v globálním hodnotovém řetězci AI.
Proč může Asie představovat hodnotnou obranu proti případné „AI bubble“:
● Nižší ocenění: Hardware se stále obchoduje se slevou oproti americkým konkurentům v oblasti AI (viz obrázek níže).
● Viditelnost výnosů: Objednávky na několik čtvrtletí poskytují stabilnější prognózy.
● Využití kapitálových výdajů: Velká část globálních kapitálových výdajů na infrastrukturu AI směřuje do asijských dodavatelských řetězců.
● Podpora politiky: Reformy správy věcí veřejných v Japonsku a korejská iniciativa Value-Up zlepšují výnosy akcionářů.
Podle názoru Saxo Bank nabízejí asijští poskytovatelé levnější expozici vůči rozvoji AI, která je více spojena s výnosy, i když stále sdílejí globální cyklické riziko.
Rizika
● Koncentrace: Klíčové kapacity jsou soustředěny v rukou několika málo hráčů (TSMC, SK Hynix, Samsung, Lasertec).
● Geopolitika: Změny vývozních pravidel nebo napětí mezi Čínou a Tchaj-wanem by mohly narušit dodávky.
● Cyklické riziko: Pokud se zpomalí investice do AI, marže se mohou rychle normalizovat.
● Přetlak: Asijské společnosti s velkou tržní kapitalizací působící v oblasti AI jsou široce drženy.
Stručný přehled scénářů
1. Pokud se americká AI zotaví na základě prognóz: Asie se pravděpodobně připojí, přičemž lídři (TSMC, SK Hynix, Samsung) se obvykle posouvají společně, zatímco dodavatelé druhé linie dohánějí později.
2. Pokud americká AI ztratí na síle, ale investice zůstanou stabilní: Asie může relativně lépe odolat, podporována pokračujícími objednávkami v dodavatelském řetězci a infrastruktuře.
3. Pokud americké AI sníží kapitálové výdaje: Asie pravděpodobně v krátkodobém horizontu podá horší výkon vzhledem k provozní páce; před opětovným riskováním sledujte šíři objednávek.
Závěr
Vzhledem k tomu, že americké technologie čelí vyšším nákladům a napjatým oceněním, věříme, že Asie nabízí levnější cestu k témuž megatrendu, která je více založena na ziscích. Více na https://www.home.saxo.
