Charu Chanana, hlavní investiční stratéžka Saxo Bank
Otevření Asie: nejprve risk-off, poté diferenciace
• Asijské trhy pravděpodobně znovu otevřou v režimu risk-off, přičemž tlak bude nejvíce patrný u aerolinek, cyklických titulů a sektorů vystavených globálnímu obchodu.
• Energetické, těžařské a obranné akcie – včetně společností zapojených do dronových technologií, které jsou v tomto konfliktu široce využívány – by mohly vykázat relativní odolnost.
• Tradiční defenzivní sektory, jako jsou utility, spotřební zboží základní potřeby a zdravotnictví, mohou odolávat lépe než širší trh, nejsou však imunní v případě, že výprodej bude tažen vyššími cenami ropy a obavami z inflace.
• Asie a rozvíjející se trhy (EM) zároveň čelí dvojímu šoku v podobě vyšších cen ropy, které působí jako inflační a „daňový“ efekt, a širšího ústupu rizikové chuti investorů.
Ropa: vyšší ceny mohou přetrvávat
• Ceny ropy pravděpodobně otevřou výše / s cenovou mezerou nahoru a tento pohyb nemusí rychle vyprchat, protože trh nezapočítává pouze objem barelů, ale i náklady na jejich přepravu.
• I bez úplného přerušení dodávek mohou vyšší válečné rizikové prémie, přesměrování tras a přecenění pojištění udržet ceny ropy a námořní přepravy zvýšené.
• Vzhledem k dopadu na celý region Perského zálivu může odeznění geopolitické rizikové prémie trvat delší dobu, zejména s ohledem na klíčovou roli regionu v globálních dodávkách energie.
• Írán má navíc zřejmou motivaci využít energetické trhy k vytváření ekonomického tlaku, protože energie představují nejrychlejší přenosový kanál do globální inflace a tržního sentimentu.
Co znamenají trvale vyšší ceny ropy pro inflaci a další kroky Fedu:
• Pokud vyšší ceny ropy přetrvají, zvyšuje se riziko setrvale vyšší celkové inflace a zpomalení tempa, jakým se inflační data zlepšují.
• To automaticky neznamená zpřísnění měnové politiky, může to však Fed přimět k větší opatrnosti ohledně rychlého snižování sazeb, protože inflace tažená energiemi se může postupně přelít do inflačních očekávání a širšího cenového chování.
• Výsledkem je vyšší práh pro jednoznačný „dovish pivot“, pokud ceny ropy zůstanou zvýšené.
Sektorová optika: kdo obvykle profituje a kdo nese náklady
Relativní beneficienti: energetika a obranné/bezpečnostní expozice – zejména drony a proti-dronová řešení – pokud rizikové prémie porostou a očekávání vyšších bezpečnostních výdajů se zvýší.
Nejvíce zasažené: aerolinky, letiště, cestovní ruch a volnočasové aktivity (šok do nákladů na palivo i poptávky); lodní doprava/logistika a společnosti exponované na globální obchod (válečné pojištění, přesměrování tras, zpoždění); a dovozci citliví na cenu ropy v Asii/EM, kde vyšší náklady na energie stlačují marže i spotřebitele.
Zlato: „čistý“ hedge v době rostoucí nejistoty
• Zlato má tendenci posilovat, když investoři hledají aktivum méně závislé na viditelnosti zisků, dodavatelských řetězcích nebo politickém riziku v jednom konkrétním regionu.
• Může rovněž sloužit jako zajištění proti kombinaci měnové politiky a inflace v prostředí, kde energetická rizika komplikují makroekonomický výhled – což vytváří „dvojí podporu“ pro zlato a do určité míry i další drahé kovy.
• Stříbro může v režimu risk-off zaznamenat výraznější růst, protože obvykle vykazuje vyšší beta než zlato: může růst dynamičtěji při zvýšené poptávce po bezpečných aktivech a inflačním zajištění, ale zároveň bývá volatilnější.
• Poptávka po bezpečných aktivech může současně podporovat americký dolar i zlato – nejde o alternativu „buď, anebo“. Při geopolitickém šoku může zlato fungovat jako „pojistka“ i v prostředí silného dolaru, což je klasický příklad jejich rozpojení.
Možné scénáře dalšího vývoje:
Nejlepší scénář: Rychlá deeskalace a omezené narušení toků; akcie mohou stabilizovat a část ztrát umazat, avšak ropa může zůstat nad úrovněmi před událostí, protože normalizace nákladů na pojištění a bezpečnost bude trvat.
Nejhorší scénář: Pokud by se Írán cítil zahnaný do kouta, roste riziko méně předvídatelné eskalace s významným narušením klíčových námořních tras; ceny ropy i přepravních a pojistných nákladů by dále rostly, režim risk-off by se prohloubil a inflační rizika by se stala setrvalejšími – což by omezilo flexibilitu centrálních bank a prodloužilo globální volatilitu.
Širší kontext: fundamenty se vrátí, ale režim se mění
• Jakmile se volatilita uklidní, trhy se pravděpodobně vrátí k důrazu na zisky, cash flow a fundamenty.
• Tato epizoda je však další připomínkou, že globální ekonomika se fragmentuje a „strategické sektory“ hrají při konstrukci portfolia stále větší roli.
• Zlato, obranný průmysl a další bezpečnostně orientované segmenty se postupně stávají klíčovými stavebními kameny portfolií, protože geopolitické riziko je častější než výjimečné.
• V takovém prostředí nabývá na významu aktivní správa, protože vítězové a poražení se mohou rychle střídat podle toho, jak se mění geopolitická mapa.
